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　　中國國旅再次加碼免稅業(yè)務(wù)。12月24日，中國國旅發(fā)布公告，把旗下國旅總社轉(zhuǎn)讓給自己的控股股東中國旅游集團(tuán)，表示要退出旅行社業(yè)務(wù)，聚焦免稅主業(yè)。從另一方面來看，越來越依賴免稅業(yè)務(wù)的中國國旅也要面臨越來越高的免稅牌照風(fēng)險。

　　中國國旅擬將國旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團(tuán)

　　12月24日，中國國旅股份有限公司(以下簡稱“中國國旅”)發(fā)布公告稱，中國國旅擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將下屬全資子公司中國國際旅行社總社有限公司(以下簡稱“國旅總社”)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國旅游集團(tuán)有限公司(以下簡稱“中國旅游集團(tuán)”)，轉(zhuǎn)讓價格為18.31億元。

　　中國國旅在公告中表示，本次交易完成后，國旅總社不再納入中國國旅合并報表范圍，中國國旅將退出旅行社業(yè)務(wù)，聚焦免稅主業(yè)，進(jìn)一步明晰戰(zhàn)略定位，促進(jìn)自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。

　　國旅總社為中國國旅旗下以旅行社業(yè)務(wù)為主的全資子公司。根據(jù)公告，國旅總社2017年度營業(yè)收入為123.50億元，凈利潤為2394.04 萬元。截至2018年9月30日，國旅總社經(jīng)審計(合并口徑)資產(chǎn)總額為38.74億元，凈資產(chǎn)為11.70億元;2018年1-9月營業(yè)收入為94.80億元，凈利潤為3297.17萬元。根據(jù)專業(yè)機構(gòu)評估，截至評估基準(zhǔn)日2018 年9 月30 日，國旅總社在保持現(xiàn)有用途持續(xù)經(jīng)營前提下，股東全部權(quán)益的評估價值為18.31億元，增值額為8.88億元，增值率為94.28%。

　　此外，公告稱，中國國旅首次公開發(fā)行股票募集資金中，截至2018年9月30日，國旅總社尚未使用完畢的募集資金金額為1.26億元，募集資金專戶內(nèi)資金余額為1.30億元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，該等募投項目將隨著國旅總社的股權(quán)轉(zhuǎn)讓而對外轉(zhuǎn)讓。中國國旅也將在中國旅游集團(tuán)提供反擔(dān)保的情形下，終止為國旅總社及其分公司開展票務(wù)代理業(yè)務(wù)向中航鑫港擔(dān)保有限公司(以下簡稱“中航鑫港”)提供BSP反擔(dān)保，目前雙方終止協(xié)議正在簽署中。

　　公告顯示，中國旅游集團(tuán)為中國國旅控股股東，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，本次交易構(gòu)成公司的關(guān)聯(lián)交易。中國旅游集團(tuán)是國有獨資企業(yè)，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會持有中國旅游集團(tuán)100%的股權(quán)。根據(jù)天眼查信息顯示，中國旅游集團(tuán)持有中國國旅55.30%的股權(quán)。

　　旅行社業(yè)務(wù)疲軟免稅業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大

　　中國國旅目前主要從事免稅業(yè)務(wù)和旅行社業(yè)務(wù)。在旅行社業(yè)務(wù)方面，國旅總社近年來收入增長持續(xù)放緩，并在2017年出現(xiàn)收入負(fù)增長，盈利能力疲軟。旅行社業(yè)務(wù)2017年對中國國旅的整體利潤貢獻(xiàn)不足二成。

　　中國國旅表示，隨著在線旅游行業(yè)的快速發(fā)展和居民旅游消費模式的轉(zhuǎn)變， 傳統(tǒng)旅行社行業(yè)面臨較大的發(fā)展挑戰(zhàn)，市場競爭激烈，利潤空間被不斷壓縮，政策優(yōu)勢逐漸衰減。

　　反觀免稅業(yè)務(wù)，2017年以來，中國國旅先后完成對日上免稅行(中國)有限公司51%股權(quán)、日上免稅行(上海)有限公司51%股權(quán)的收購。2018 年10 月，中國旅游集團(tuán)與海南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會簽署股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，無償劃轉(zhuǎn)完成后，中國旅游集團(tuán)將持有海南省免稅品有限公司51%股權(quán)，后續(xù)中國旅游集團(tuán)將啟動海南省免稅品有限公司51%股權(quán)注入中國國旅的程序。中國國旅的免稅業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大，有望占據(jù)國內(nèi)免稅市場八成以上份額。

　　在營收上，免稅業(yè)務(wù)更是業(yè)績奶牛，毛利率達(dá)40%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于旅行社業(yè)務(wù)不足10%的毛利。2018年上半年，中國國旅免稅品銷售的凈利潤收入占據(jù)九成。中國國旅在公告中直言，本次交易有利于中國國旅集中優(yōu)勢資源發(fā)展免稅業(yè)務(wù)， 提升盈利能力，維護(hù)中小股東利益。同時，本次交易完成后，中國國旅的資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，毛利潤率、凈利潤率水平將有所提升，本次交易將使中國國旅獲得資金儲備，為未來免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　中國國旅還表示，此次交易將解決公司與中國旅游集團(tuán)之間的同業(yè)競爭問題。目前，國旅總社業(yè)務(wù)與中國旅游集團(tuán)下屬其他旅行社業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭。

　　更加依賴免稅牌照

　　將國旅總社轉(zhuǎn)讓后，中國國旅徹底轉(zhuǎn)變?yōu)槊舛惼髽I(yè)。從規(guī)模和地位來看，中國國旅已經(jīng)在國內(nèi)免稅行業(yè)占據(jù)了龍頭地位。但是對于中國國旅來說，全面經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)，也就意味著要全面應(yīng)對免稅業(yè)務(wù)的風(fēng)險。今年10月，業(yè)內(nèi)一條“海南省將發(fā)放更多免稅牌照”的傳聞曾讓中國國旅股票連續(xù)跌停、市值蒸發(fā)近200億元。實際上，免稅業(yè)務(wù)最大的行業(yè)壁壘就是牌照，牌照稀缺的背景之下，牌照優(yōu)勢也一直是中國國旅的重要護(hù)城河。

　　聚焦免稅業(yè)務(wù)后，也就意味著中國國旅更加依賴免稅牌照。有業(yè)內(nèi)人士指出，一旦行業(yè)壁壘被打破，免稅業(yè)務(wù)在技術(shù)和服務(wù)上的門檻并不高，中國國旅將面臨不小的競爭，此前傳言對中國國旅股價的影響，就可以看出市場對中國國旅長遠(yuǎn)利益的憂慮。

　　雖然中國國旅是獲得政策支持多年的國企，不管是從政策方向還是行業(yè)集中度趨勢來說，中國國旅的行業(yè)優(yōu)勢在短時間內(nèi)還不會消失。不過，行業(yè)內(nèi)對此并非長期看好。北京第二外國語學(xué)院教授王興斌對新京報記者表示，國企壟斷經(jīng)營的免稅業(yè)務(wù)早晚要被打破，并且速度會逐漸加快，市場化運作才能促進(jìn)市場更加良性地發(fā)展。對于當(dāng)前的中國國旅來說，在失去牌照護(hù)城河之前，建立起更多自身的行業(yè)競爭力才是穩(wěn)住龍頭老大地位的關(guān)鍵。